Dolar AS Kuat karena Yield, Bukan Fundamental — Risiko Tersembunyi buat Rupiah

Ringkasan Eksekutif

Analis DBS Group Research, Philip Wee, berargumen bahwa penguatan dolar AS akhir-akhir ini lebih mencerminkan imbal hasil obligasi AS yang tinggi (higher-for-longer) daripada kekuatan fundamental ekonomi AS yang sesungguhnya. Dalam analisisnya, Wee menghubungkan kenaikan imbal hasil Treasury AS 10 tahun di atas 4,50% dan 30 tahun di atas 5,00% dengan kekhawatiran pasar terhadap ekspektasi inflasi jangka panjang yang mulai tidak tertambat (de-anchoring), tekanan pendanaan fiskal, serta ketegangan geopolitik di Selat Hormuz. Ia menyoroti potensi diplomasi jalur belakang dengan Iran dan taktik perdagangan AS-China yang terus berkembang sebagai kunci untuk meredakan risiko inflasi dan pendanaan tersebut. Lebih jauh, Wee mencatat bahwa sejak Operasi Epic Fury dimulai, pasar berjangka telah bergeser dari ekspektasi pemotongan suku bunga Fed tahun ini menjadi ekspektasi kenaikan suku bunga pada akhir 2026. Ini menunjukkan bahwa pasar mulai memperhitungkan skenario di mana The Fed justru akan mengetatkan kebijakan moneter di tengah tekanan inflasi yang persisten. Namun, di balik keperkasaan dolar yang didukung oleh keunggulan imbal hasil ini, Wee melihat kerentanan struktural yang tersembunyi. Kerentanan utama berasal dari konflik internal kebijakan AS. Keinginan Warsh untuk mengecilkan neraca The Fed (quantitative tightening) berbenturan dengan kebutuhan Departemen Keuangan untuk menerbitkan utang guna menutupi defisit fiskal. Defisit ini kini semakin tertekan oleh putusan Mahkamah Agung AS dan pengadilan perdagangan yang menentang tarif global Trump, serta oleh tagihan pertahanan tambahan untuk konflik Iran. Situasi ini menciptakan dilema: The Fed ingin menarik likuiditas, sementara Treasury justru membutuhkan lebih banyak likuiditas untuk membiayai utang. Untuk Indonesia, analisis ini memberikan perspektif penting. Kekuatan dolar saat ini bersifat rapuh karena ditopang oleh faktor teknis (yield) bukan fundamental. Jika kekhawatiran inflasi mereda — misalnya melalui kesepakatan damai AS-Iran yang disebut-sebut hampir tercapai — atau jika data ekonomi AS mulai melambat, dolar bisa mengalami koreksi tajam. Hal ini akan menjadi tailwind positif bagi rupiah dan aset-aset emerging market termasuk Indonesia. Namun, dalam jangka pendek, selama yield AS masih tinggi dan The Fed masih hawkish, tekanan terhadap rupiah dan IHSG masih akan berlanjut. Yang perlu dipantau adalah perkembangan diplomasi AS-Iran, data inflasi AS, serta sinyal dari The Fed mengenai arah kebijakan moneternya.